Autor: Erste AM Communications | 5 min. čítania

Hospodársky výhľad: mäkké pristátie s rizikami

Prudké straty na akciových trhoch spred približne dvoch týždňov sú už z veľkej časti vymazané, ukázali však jednu vec: cesta k dosiahnutiu tzv. mäkkého pristátia ekonomiky je krehká. Finančné trhy stále dúfajú v tento scenár, podľa ktorého by sa hospodársky rast v USA spomalil len mierne a eurozóna by sa vrátila k udržateľnému rastu. Zároveň by inflácia naďalej pomaly klesala.

Riziká poklesu, ktoré sa v poslednom čase opäť zvýšili, však jasne ukazujú, že tento scenár nie je ani zďaleka istý. Faktorom neistoty nie je len geopoliticky napätá situácia na Blízkom východe. Aj najnovšie hospodárske údaje z USA boli miernym sklamaním. V každom prípade však uplynulé týždne priniesli niekoľko nových poznatkov, a to aj pre stratégiu v druhej polovici tohto roka.

Turbulencie z Japonska

Turbulencie na trhu vznikli začiatkom augusta v Japonsku. Prekvapivé signály o zvýšení úrokových sadzieb z japonskej centrálnej banky spôsobili vo finančnom systéme šok. Dôvodom bolo do istej miery podhodnotenie japonského jenu, ktoré v predchádzajúcich rokoch ešte zhoršovala ultra uvoľnená menová politika v Japonsku. Zatiaľ čo v mnohých iných krajinách sa kľúčové úverové sadzby zvýšili, v Japonsku zostali až donedávna na úrovni 0,1 %.

V dôsledku toho sa jen čoraz viac používal ako mena financovania investícií, ktoré prinášali vyššie výnosy: veľkí inštitucionálni investori si brali úvery v jenoch, aby tieto prostriedky investovali do akcií alebo iných tried aktív. To sa prejavilo v prudkom náraste objemu úverov, ktoré japonské banky poskytli investorom zo zahraničia.

Po tom, čo japonská centrálna banka prekvapujúco skoro zvýšila kľúčovú úrokovú sadzbu na 0,25 % a signalizovala možné ďalšie zvyšovanie, sa však úrokový diferenciál medzi Japonskom a zvyškom sveta v súčasnosti zmenšuje. V dôsledku toho kurz jenu posiluje a spomínané dlhové financovanie sa dostáva pod tlak. Výsledkom bolo zrušenie mnohých tzv. jenových carry trades, ktoré spôsobili nepokoj na akciových trhoch a v niektorých prípadoch viedli k značným stratám.

Upozornenie: minulé výsledky nie sú spoľahlivým ukazovateľom budúceho vývoja hodnoty.

Slabší trh práce v USA ovplyvňuje náladu na trhoch

Okrem carry trades v Japonsku dominovali v poslednom čase aktivite na trhu aj rastúce obavy z recesie. V USA sa zvýšili riziká recesie, predovšetkým v dôsledku oslabenia trhu práce. Od januára 2023 do júla 2024 sa miera nezamestnanosti v Spojených štátoch zvýšila z 3,4 % na 4,3 %.

To spustilo ukazovateľ recesie, ktorý pozorujú mnohí účastníci trhu, t. j. takzvané Sahmovo pravidlo. Tento ukazovateľ porovnáva trojmesačný kĺzavý priemer miery nezamestnanosti s jej najnižším bodom za posledných dvanásť mesiacov. V minulosti sa ukázal ako pomerne spoľahlivý pri predpovedaní recesie. Pri poslednej správe o trhu práce v USA dosiahol tento ukazovateľ po prvýkrát od korona-krízy rozhodujúcu hodnotu 0,5 percentuálneho bodu.

To znamená, že nezamestnanosť je stále na relatívne nízkej úrovni. V minulosti však po počiatočnom miernom náraste často nasledoval výraznejší nárast miery nezamestnanosti, čo sa rovnalo recesii. Riziko sa teda prejavuje ako klesajúca špirála: zníženie zamestnanosti by viedlo k zníženiu príjmov, čo by utlmilo spotrebu. Podniky by reagovali znižovaním počtu pracovných miest a znižovaním investícií.

Vyhliadka na zníženie sadzieb s jednou výnimkou

V každom prípade oslabenie trhu práce a ďalší pokles inflácie podnecujú očakávania zníženia úrokových sadzieb v USA v blízkej budúcnosti. Podľa Gerharda Winzera, hlavného ekonóma spoločnosti Erste Asset Management, by sa kľúčová úroková sadzba v USA mohla do konca roka 2025 znížiť zo súčasných 5,5 % na 3,0 %. Aj v eurozóne mnohé indície naznačujú ďalšie znižovanie úrokových sadzieb. Winzer očakáva, že depozitná sadzba sa do konca roka 2025 zníži zo súčasných 3,75 % na 2,0 %.

Dôležitou výnimkou je Bank of Japan: ako už bolo povedané, kľúčová úroková sadzba sa bude pravdepodobne naďalej zvyšovať. Podľa našich súčasných očakávaní by mala do konca roka 2025 dosiahnuť úroveň 0,75 %.

Očakávania ďalšieho vývoja inflácie smerujú jedným smerom: nadol. Inflácia v USA aj v eurozóne sa v nadchádzajúcom roku pravdepodobne udrží nad cieľovou úrovňou centrálnych bánk 2 %. Hlavný ekonóm Winzer očakáva, že v roku 2025 bude v prípade USA inflácia 2,3 % a v eurozóne 2,2 % , čím sa priblížia k cieľu centrálnych bánk.

Aká je naša stratégia na druhú polovicu roka 2024?

Mäkké pristátie, t. j. postupný pokles inflácie bez vypuknutia recesie, sa v súčasnosti považuje za najpravdepodobnejší ekonomický scenár, aj keď zatiaľ nie je možné jednoznačne posúdiť, či sa skutočne naplní. Určite by to bolo pozitívne pre rizikové triedy aktív, ako sú napríklad akcie.

Nedávne straty však ukazujú, že stále existujú určité riziká, ktoré by mohli viesť k predajnému tlaku. Napätá geopolitická situácia na Blízkom východe sa k tomu pridáva ako ďalší faktor neistoty.

V dôsledku neistoty začínajúcej v Japonsku sme preto mierne znížili akciovú zložku v zmiešaných fondoch Erste Asset Management s cieľom znížiť riziko. Zároveň sme v portfóliách nadvážili dlhopisy. Dôvodom sú na jednej strane pretrvávajúce vysoké úrokové sadzby na krátkom konci (inverzná výnosová krivka) a pretrvávajúce hospodárske riziká. Na druhej strane sa zdá, že na trhu opäť existuje negatívna korelácia medzi cenami akcií a dlhopisov: straty v akciách tak môžu čiastočne vyvažovať dlhopisy.

Originálny zdroj informácie https://blog.en.erste-am.com/economic-outlook-soft-landing-with-risks-attached/

Slovník technických pojmov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/investicny_slovnik