Autor: Clemens Brugner | 5 min. čítania
V článku z apríla tohto roku som rozoberal zvýšenú neistotu na globálnych trhoch vyvolanú agresívnou obchodnou politikou Spojených štátov a z toho vyplývajúci dopyt po investičných stratégiách zachovávajúcich hodnotu, ako je napríklad naša hodnotová stratégia v sektore akcií.
S odstupom času môžeme konštatovať, že výkonnosť potvrdila túto hypotézu: „hľadanie stability“, ktoré sme nedávno opisovali, viedlo k silnejšej výkonnosti týchto investičných stratégií, a to predovšetkým v dôsledku oslabenia amerického dolára a dopytu po akciách relatívne bezpečných spoločností.
Poznámka: Minulá výkonnosť nie je spoľahlivým ukazovateľom budúceho vývoja hodnoty. Investície do cenných papierov so sebou okrem opísaných príležitostí prinášajú aj riziká.
Geoekonomická situácia zostáva napätá
Dnes musíme konštatovať, že táto neistota, ktorú ovplyvňuje politika USA, sa v treťom štvrťroku nevyriešila. Je to predovšetkým kvôli tomu, že Trumpova administratíva svojimi zásahmi narúša dôveru v neutralitu politických inštitúcií. Táto neutralita je predsa jedným z pilierov amerického ekonomického systému, na ktorý sa zahraniční investori spoliehajú už desaťročia.
Po zverejnení slabých údajov o trhu práce nariadil prezident Trump odvolanie Eriky McEntarferovej, vedúcej Úradu pre štatistiku práce, ktorý je okrem iného zodpovedný za zostavovanie správ o inflácii. Okrem toho vláda zvýšila tlak na guvernérku Fedu Lisu Cookovú, ktorá bráni jej ambícii ďalej znižovať úrokové sadzby. Jedným z dôvodov tejto stratégie je umelé potlačenie úrokových nákladov, ktoré v tomto roku dosiahli nové historické maximum. Na jednej strane to má vláde umožniť prijať nové dlhy, ktoré sú potrebné v dôsledku zníženia daní. Na druhej strane je cieľom podporiť domáci priemysel („America First“) a kapitálové trhy. Implementácia „Big Beautiful Bill“ by mohla situáciu ešte viac zhoršiť a zvýšiť úrokové náklady ako percento HDP zo súčasných odhadovaných 3,8 % (2. štvrťrok 2025) na viac ako 5 % do konca desaťročia.
Poznámka: Prognózy nie sú spoľahlivým ukazovateľom budúceho vývoja.
Táto stratégia politického potláčania úrokových nákladov v kombinácii s vyšším objemom nových pôžičiek však viedla aj k oslabeniu amerického dolára, keďže nižšie úrokové sadzby amerických štátnych dlhopisov dostatočne nekompenzujú investorom vyššie finančné riziko, ktoré na seba berú. To znamená, že za predpokladu stabilného vývoja amerického dolára v budúcnosti sa americké štátne dlhopisy stali lacnejšími pre investorov so sídlom v Európe, zatiaľ čo USA stratili kúpnu silu. Takže ani pre Spojené štáty neexistuje nič také ako zadarmo obed!
Význam amerického dolára v súčasnom geopolitickom kontexte
Stabilita amerického dolára a atraktívnosť amerických štátnych dlhopisov pre zahraničných investorov sú pre finančnú politiku USA mimoriadne dôležitými otázkami. Vďaka stabilnému hospodárskemu rastu, inováciám a predovšetkým vysokej úrovni ochrany investorov USA už desaťročia priťahujú obrovské kapitálové toky, čím poskytujú súkromnému sektoru (vo forme akcií a dlhopisov) aj vláde (vo forme štátnych dlhopisov) obrovské finančné kapacity. Tento vzťah medzi mimoriadne vysokým dopytom po amerických štátnych dlhopisoch a stabilitou amerického dolára sa okrem iného označuje ako „exorbitant privilege“, t. j. privilégium môcť si požičiavať nadmerné množstvo (v zahraničí), keďže americké štátne dlhopisy a následne aj americký dolár sú ako bezpečné útočisko neustále veľmi žiadané.
Táto požiadavka je taká (neprimerane) vysoká, že Spojené štáty ako najväčší dlžník na svete nahromadili záväzky vo forme štátnych cenných papierov v hodnote približne 60 biliónov USD. Po odpočítaní zahraničných aktív USA to vedie k čistej pozícii aktív vo výške -26 biliónov USD, čo zodpovedá približne 80 % HDP USA. V dôsledku toho by malo byť v záujme Spojených štátov, aby nerozčuľovali svojich veriteľov, pretože nižší dopyt po amerických štátnych dlhopisoch by spôsobil ďalší nárast ich výnosov, a tým aj úrokových nákladov. Trumpova administratíva sa snaží tomuto zabrániť tým, že vyvíja tlak na Federálny rezervný systém USA, aby ďalej znižoval úrokové sadzby. To však môže byť len čiastočne úspešné, pretože centrálna banka určuje len krátkodobé úrokové sadzby, zatiaľ čo dlhodobé úrokové sadzby sú ovplyvňované očakávaniami rastu a inflácie, ako aj dopytom trhu po štátnych cenných papieroch. Vo výnimočných situáciách, ako je kríza spôsobená Covidom, môže centrálna banka manipulovať s dlhodobými úrokovými sadzbami nákupom dlhopisov, ale tým vytláča ostatných investorov, ktorí by boli ochotní investovať do amerických dlhopisov len za nižšiu cenu (alebo lacnejší americký dolár) alebo za vyšší výnos.
Okrem toho sa americká vláda snaží znížiť svoju závislosť od zahraničného kapitálu podporou domáceho priemyslu („America First“) a exportu, čím sa prostredníctvom obchodných prebytkov vracajú peniaze späť do krajiny. Ako vieme, Donald Trump na tento účel uprednostňuje obchodné clá. Tie majú posilniť relatívnu atraktívnosť amerického tovaru na medzinárodnom trhu a navyše zvýšiť dopyt po ňom prostredníctvom priaznivejšieho kurzu amerického dolára. Doposiaľ americká ekonomika naďalej silne rástla v sektore služieb a technológií, ale rast priemyselnej výroby a exportu bol takmer nulový, s výnimkou nových príjmov z ciel, a to napriek 11,5 % oslabeniu indexu amerického dolára.
Poznámka: Minulé výnosy nie sú spoľahlivým ukazovateľom budúceho vývoja hodnoty.
Investori hľadajú (nové) „bezpečné prístavy“
Keďže makroekonomické prostredie sa v tomto roku mení historicky rýchlym tempom, je mimoriadne náročné vypracovať spoľahlivú prognózu vývoja amerického dolára. Na základe toho môžeme konštatovať, že obchodná a finančná politika USA predpokladá oslabenie meny. Na jednej strane je to spôsobené priemyselnou politikou v podobe ciel a uprednostňovaním domácej výroby, čo vedie k inflácii, a na strane druhej znížením úrokových sadzieb a vyšším štátnym dlhom („Big Beautiful Bill“). Proti tomu pôsobí mimoriadne vysoký dopyt po amerických štátnych dlhopisoch ako bezpečnom prístave finančného sektora, ktoré stále tvoria asi 60 % globálnych menových rezerv. Pokiaľ americký dolár nestratí tento status, existuje silná podpora, ktorá môže v strednodobom horizonte kompenzovať vlny historického oslabovania, ako sme ich videli tento rok.
V iných oblastiach ako na devízových trhoch však hľadanie bezpečných útočísk pre veľké kapitálové toky už zanechalo svoje stopy. Zatiaľ čo zlato a striebro (obe na historických maximách) zvyčajne absorbujú časť týchto kapitálových tokov spolu s vládnymi dlhopismi iných industrializovaných krajín, ako sú Nemecko a Japonsko, v súčasnosti rastie dopyt po krátkodobých podnikových dlhopisoch, konzervatívnych (hodnotových) akciových stratégiách a ázijských a rozvíjajúcich sa trhoch, ktoré ponúkajú diverzifikačné efekty pre globálne portfóliá vďaka svojej schopnosti generovať rast, ktorý je čoraz viac izolovaný od Západu. Jedným z dôvodov je to, že fiškálna disciplína klesá nielen v USA, ale aj v európskych krajinách, ako je Francúzsko, Spojené kráľovstvo a Rakúsko, a to napriek klesajúcej produktivite. Súkromné spoločnosti si to nemôžu dovoliť, a preto sa stávajú relatívne bezpečnejšími investíciami, a to ako v segmente akcií, tak aj v segmente dlhopisov.
Originálny zdroj informácie: https://blog.en.erste-am.com/the-search-for-stability-continues-despite-rising-stock-markets/
Slovník technických pojmov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/investicny_slovnik
Príručku investora do podielových fondov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/prirucka-investora
Mesačný komentár finančných trhov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/mesacny-komentar
Upozornenie: Tento dokument je marketingový materiál. Všetky údaje pochádzajú od spoločnosti Erste Asset Management GmbH, pokiaľ nie je uvedené inak. Naše komunikačné jazyky sú nemčina a angličtina. Prospekt pre UCITS (vrátane všetkých zmien a doplnení) sa zverejňuje v súlade s ustanoveniami InvFG 2011 v aktuálne platnom znení. Informácie pre investorov podľa § 21 AIFMG sú pripravené pre alternatívne investičné fondy (AIF) spravované spoločnosťou Erste Asset Management GmbH v súlade s ustanoveniami AIFMG v spojení s InvFG 2011. Prospekt fondu, Informácie pre investorov podľa § 21 AIFMG a Dokument s kľúčovými informáciami sú k dispozícii v aktuálnom znení na internetovej stránke www.erste-am.com v sekcii povinné publikácie alebo ich možno získať v aktuálnom znení bezplatne v sídle správcovskej spoločnosti a v sídle depozitárskej banky. Presný dátum posledného zverejnenia prospektu fondu, jazyky, v ktorých je k dispozícii dokument s kľúčovými informáciami, a všetky ďalšie miesta, kde je možné dokumenty získať, sú k dispozícii na webovom sídle www.erste-am.com. Súhrn práv investorov je k dispozícii v nemčine a angličtine na webovej stránke www.erste-am.com/investor-rights, ako aj v sídle správcovskej spoločnosti. Správcovská spoločnosť môže rozhodnúť o zrušení opatrení, ktoré prijala v súvislosti s distribúciou podielových listov v zahraničí, s prihliadnutím na regulačné požiadavky. Naše analýzy a závery majú všeobecný charakter a nezohľadňujú individuálne potreby investorov z hľadiska príjmov, zdanenia a ochoty podstupovať riziko. Minulá výkonnosť nie je spoľahlivým ukazovateľom budúcej výkonnosti fondu. Upozorňujeme, že investície do cenných papierov so sebou okrem tu uvedených príležitostí prinášajú aj riziká. Hodnota akcií a ich výnosy môžu rásť a klesať. Pozitívny alebo negatívny vplyv na hodnotu investície môžu mať aj zmeny výmenných kurzov. Z tohto dôvodu môžete pri spätnom odkúpení akcií získať nižšiu sumu, ako bola vaša pôvodne investovaná suma. Osobám, ktoré majú záujem o kúpu podielov v investičných fondoch, odporúčame, aby si pred prijatím investičného rozhodnutia prečítali aktuálny(-é) prospekt(-y) fondu a Informácie pre investorov podľa § 21 AIFMG, najmä upozornenia na riziká, ktoré obsahujú. Ak je menou fondu iná mena ako domáca mena investora, zmeny príslušného výmenného kurzu môžu mať pozitívny alebo negatívny vplyv na hodnotu jeho investície a výšku nákladov vynaložených vo fonde - prepočítané na jeho domácu menu. Informácie o obmedzeniach predaja podielov fondu americkým občanom nájdete v príslušných informáciách v prospekte fondu a v Informáciách pre investorov podľa § 21 AIFMG. Tlačové chyby a omyly vyhradené.