Autor: Gerhard Winzer | 5 min. čítania

29. apríla uplynul stý deň novej administratívy USA pod vedením prezidenta Donalda Trumpa. Toto obdobie sa vyznačuje neuveriteľnou rýchlosťou vydávania výkonných nariadení. Držať s tým krok priviedlo pozorovateľov na pokraj ich intelektuálnych možností. Čo sa doteraz udialo a predovšetkým, budú štrukturálne zmeny týmto tempom pokračovať?

Klesajúce ceny akcií

Na trhoch klesali ceny akcií, výnosy štátnych dlhopisov (= rast cien), cena ropy a amerického dolára. Nárast možno pozorovať v prémiách za kreditné riziko, strmosti krivky (rozdiel medzi výnosmi štátnych dlhopisov s dlhou a krátkou splatnosťou) a cene zlata. Zároveň sa výrazne zvýšili cenové výkyvy na trhoch. Bežná interpretácia v súčasnom prostredí by mohla byť taká, že sa oceňuje spomalenie hospodárskeho rastu a výrazne sa zvýšila neistota.

Klesajúci sentiment

Na úrovni hospodárskeho rastu ukazovatele poukazujú len na mierne oslabenie základného rastu v celkovom obraze. Aj prekvapivé údaje sa posunuli len mierne z pozitívnych na neutrálne. Zarážajúci je však prepad mnohých ukazovateľov podnikateľského a spotrebiteľského sentimentu. To poskytuje náznak možného poklesu podnikových investícií a spotrebiteľských výdavkov.

Alternatívne riadenie

Počas svojich prvých 100 dní zaujal Trump v mnohých oblastiach politiky neortodoxný prístup, ktorý mnohí považujú za znepokojujúci. Tu je výňatok z jeho opatrení:

• Veda a vzdelávanie (zastavenie vládnej podpory pre univerzity, ktoré Trump považuje za „woke“)
• Byrokracia (nezvyčajné znižovanie počtu pracovných miest pre štátnych zamestnancov zo strany Ministerstva pre efektívnosť vlády - DOGE)
• Obrana (spochybnenie podpory NATO, zamýšľané ukončenie podpory pre Ukrajinu)
• Zahraničná pomoc (zrušenie USAID)
• Štátny dlh (zníženie daní)
• Deindustrializácia / obchodná bilancia (zvýšenie ciel)

Demokratické, ústavné a medzinárodné normy a hodnoty sa narušili. Trump začal rozsiahlu obchodnú vojnu s argumentom nespravodlivého zaobchádzania s USA zo strany ich obchodných partnerov. Ohrozená bola aj nezávislosť Federálneho rezervného systému, keď Trump opakovane vyzýval na zníženie úrokových sadzieb a verejne kritizoval predsedu Fedu Jeroma Powella.

To všetko sťažilo odhad budúcej podoby politiky USA, znížilo atraktivitu amerických aktív a prinajmenšom otriaslo svetovým poriadkom, ktorý existuje od roku 1945. Z pohľadu ESG bolo ovplyvnené G (governance). Dokonca sa spochybnilo postavenie amerických štátnych dlhopisov ako najdôležitejšieho bezpečného prístavu v globálnom finančnom sektore. Celkovo sa zvýšila neistota a nepredvídateľnosť. Ďalšie položky na zozname: Vytvorenie štátneho investičného fondu (blíži sa 90-dňová lehota na vytvorenie plánu) a deregulácia.

Obchodná vojna

Učebnicovou odpoveďou na zníženie deficitu obchodnej bilancie verejných financií, ktorý vzniká v dôsledku vysokého deficitu verejných financií a rastu poháňaného spotrebou, by bolo: vyššie dane zo spotreby. Tým by sa znížila spotreba, dovozný dopyt a rozpočtový deficit.

Hoci skutočné opatrenie je tiež zvýšením daní, zvýšenie ciel v širokom rozsahu bolo argumentované zvláštnym spôsobom - konkrétne odstránením bilaterálnych obchodných deficitov - a má veľmi rušivý účinok. Vzorec na výpočet vzájomných ciel tiež ponecháva mnoho otázok nezodpovedaných.

Najmä masívne zvýšenie ciel na čínsky dovoz má takmer prohibičný účinok - viac-menej úplne zabraňuje obchodu. Odhad efektívnej colnej sadzby je 23 % (10 % pre všetky krajiny a 110 % pre Čínu bez započítania recipročných ciel). To zodpovedá zvýšeniu dane o viac ako 700 miliárd amerických dolárov alebo približne 2,4 % hrubého domáceho produktu. Samozrejme, dôjde k substitučným účinkom, ale aj potom by priemerná colná sadzba bola pravdepodobne stále vysoká. Predovšetkým predpokladaný prepad obchodu s Čínou by mohol narušiť dodávateľské reťazce.

Zotavenie

Trhy sa v súčasnosti nachádzajú v režime zotavenia. Môže to súvisieť so stiahnutím niektorých tvrdých opatrení (clá) a s miernejšími Trumpovými vyjadreniami o úlohe Federálneho rezervného systému.

1. V reakcii na oznámenie masívneho zvýšenia ciel, ktoré Trump 2. apríla nazval „Dňom oslobodenia“, začali trhy oceňovať silnú recesiu. Prezident Trump reagoval pozastavením recipročného zvyšovania ciel (ciel založených na nespravodlivom zaobchádzaní) na 90 dní.
2. Opakované výzvy Federálneho rezervného systému na zníženie úrokových sadzieb a spochybňovanie autority predsedu Fedu Powella znížili atraktívnosť amerických štátnych dlhopisov a amerického dolára. Znižovanie kľúčových úrokových sadzieb v prostredí nadmernej inflácie a vysokého rozpočtového deficitu zvyšuje rizikovú prémiu amerického dolára aj štátnych dlhopisov. Prezident Trump na to reagoval ubezpečením, že Powella odvolať nechce.
3. Americká administratíva sa snaží čeliť obavám vyvolaným prudkým zvýšením ciel upokojujúcimi signálmi, že rokovania prebiehajú.

Uvidíme však, či sa z toho skutočne dá vyvodiť nejaký vzor, či sa podarí vyhnúť trvalej colnej vojne a či centrálna banka dokáže ustrážiť boj proti inflácii.

Ekonomický vplyv

Zvýšenie ciel pôsobí ako vyššie dane a spôsobuje stagflačné tendencie v USA. Ceny sa zvýšia, čím sa zníži kúpna sila. Výsledkom je spomalenie hospodárskeho rastu. To, či sa recesia skutočne prejaví v ďalšom období, závisí okrem iného od vývoja podnikateľskej a spotrebiteľskej nálady a rozsahu narušenia dodávateľských reťazcov.

Pre „zvyšok sveta“ zvýšenie ciel znamená pokles dopytu (nižší hospodársky rast), čo by mohlo znížiť inflačné tlaky. Masívne zvýšenie ciel na čínsky dovoz pravdepodobne posilní klesajúci inflačný trend, keďže Čína bude hľadať alternatívne exportné destinácie. Na úrovni centrálnych bánk rast inflácie v USA, aj keď len dočasný, bráni preventívnemu znižovaniu úrokových sadzieb. Znižovanie kľúčových úrokových sadzieb v reakcii na slabé ekonomické údaje je čoraz ťažšie. Až v prípade výrazného spomalenia (rastúcej miery nezamestnanosti) bude zníženie sadzieb Fedu reálnejšie. Naopak, vo zvyšku sveta sa zvyšuje potenciál väčšieho znižovania úrokových sadzieb (a fiškálnych protiopatrení), než sa pôvodne očakávalo.

Zhrnutie

Prvých 100 dní Trumpovho prezidentovania bolo z trhového hľadiska sklamaním. Bolo by odvážne vsádzať na politický obrat (žiadne rušivé opatrenia, žiadna obchodná vojna, prípadne deregulácia), a teda na trvalé oživenie. Vysoká miera neistoty naďalej odporúča defenzívny, opatrný prístup k alokačným rozhodnutiam.

Poznámka: Upozorňujeme, že investovanie do cenných papierov so sebou prináša riziká aj príležitosti.

Originálny zdroj informácie: https://blog.en.erste-am.com/the-first-100-days/

Slovník technických pojmov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/investicny_slovnik

Príručku investora do podielových fondov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/prirucka-investora

Mesačný komentár finančných trhov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/mesacny-komentar