Autor: Gerhard Winzer| 6 min. čítania

Geopolitická situácia na Blízkom východe sa v posledných dňoch naďalej vyhrocuje. Americký prezident Donald Trump síce zdôraznil, že USA a Irán komunikujú „priamo aj nepriamo“, a vyjadril presvedčenie, že nové iránske vedenie bude konať „rozumne“. V jednom z rozhovorov však Trump otvorene vyhlásil, že Spojené štáty by mohli „zabaviť iránsku ropu“, a zvažuje obsadenie ostrova Kharg, ktorý je najdôležitejším terminálom na vývoz ropy v Iráne.

Zároveň sa do konfliktu oficiálne zapojili húsitské milície z Jemenu a USA vyslali do regiónu námorné jednotky. To naznačuje, že Spojené štáty sa pripravujú na vojenskú operáciu proti ostrovu Kharg alebo na opatrenia na kontrolu Hormuzského prielivu, alebo aspoň hrozí, že tak urobia.

Stagflačný impulz

Možné dôsledky vojny na hospodárstvo a finančné trhy sú dobre známe, keďže pripomínajú vývoj pozorovaný pri predchádzajúcich energetických krízach:

1. Rastúce ceny energie a narušenie globálnych dodávateľských reťazcov
2. Zvyšujúci sa inflačný tlak
3. Reštriktívna politika centrálnych bánk a rastúce úrokové sadzby
4. Klesajúce reálne príjmy a utlmený dopyt
5. Spomalenie globálneho rastu
6. Zhoršujúce sa finančné podmienky (rastúce úrokové sadzby, klesajúce ceny akcií, rozširujúce sa rozpätia, vyššie rizikové prémie na rozvíjajúcich sa trhoch).

Rozsah šoku nie je známy

Hoci mechanizmus stagflácie je dobre známy, trvanie a rozsah šoku zostávajú veľmi neisté. Isté však je, že tlaky na ceny energií sa od začiatku vojny zintenzívnili a s nimi aj následné dopady.

Kľúčové riziko teraz spočíva v ďalšej eskalácii. Ak by bol Hormuzský prieliv blokovaný dlhší čas alebo ak by civilná infraštruktúra čelila zvýšeným útokom – od ropných a plynových terminálov a chemických závodov až po elektrárne, dátové centrá a odsoľovacie zariadenia – ceny energie a komodít by mohli opäť výrazne stúpnuť. Dôsledky by sa rozšírili ďaleko za ropu a plyn a ovplyvnili by napríklad hnojivá alebo špecializované priemyselné suroviny, ako je hélium.

Klesajúce trhové ceny

Reakcia trhu od vypuknutia vojny kopíruje klasický priebeh cenového šoku v energetickom sektore. Ceny ropy a zemného plynu, ako aj z nich vyrábaných komodít, vzrástli, zatiaľ čo ceny dlhopisov aj akcií klesli. Výrazne klesla aj cena zlata. Očakávania budúcej cenovej volatility, ktoré sú zohľadnené na akciovom trhu, prudko vzrástli.

Klesajúce ekonomické ukazovatele a rastúca inflácia

Boli zverejnené prvé ekonomické ukazovatele za marec, ktoré odhaľujú vplyv vojny na hospodárstvo. Predbežné indexy nákupných manažérov pre industrializované krajiny celkovo výrazne klesli, rovnako ako nemecký index podnikateľského prostredia a spotrebiteľská dôvera v Spojených štátoch. Zároveň vzrástli subindikátory inflácie obsiahnuté v správach (nákupné a predajné ceny podnikov, očakávania spotrebiteľskej inflácie). Predbežné odhady inflácie spotrebiteľských cien zverejnené pre Španielsko a Nemecko tiež vykazujú prudký nárast.

Revidované prognózy

Minulý týždeň sa OECD stala prvou multilaterálnou organizáciou, ktorá zverejnila hodnotenie dopadu cenového šoku v energetike. Prognóza hospodárskeho rastu zostáva (zatiaľ) stabilná. Prognóza inflácie však bola výrazne revidovaná smerom nahor.

Pre eurozónu bola prognóza rastu znížená o 0,4 percentuálneho bodu na 0,8 %. Prognóza inflácie bola zároveň zvýšená o 0,7 percentuálneho bodu na 2,6 %. Makroekonomický vplyv je teda citeľný, ale zatiaľ nie je prevratný.

Poznámka: Prognózy nie sú spoľahlivým ukazovateľom budúcich výsledkov.

Centrálne banky v ťažkej situácií

Centrálne banky čelia klasickému dilematu: majú zvýšiť kľúčové úrokové sadzby, aby zabránili šíreniu vplyvu mimo energetického sektora a zmiernili sekundárne účinky (vyššie mzdové rasty)? Alebo majú uvoľniť menovú politiku, aby zmiernili spomalenie hospodárskeho rastu?

V mnohých krajinách sa inflácia už približne päť rokov drží nad 2-percentným cieľom centrálnej banky. Väčšina centrálnych bánk sa preto – aspoň vo svojej rétorike – rozhodla pre prvú možnosť. Napríklad v mnohých vyhláseniach sa niektorí predstavitelia centrálnych bánk zasadzovali za zameranie sa na nízku infláciu. Je to tak preto, lebo ďalší šok v cenách energie zvyšuje riziko novej vlny inflácie, čo by podkopalo dôveryhodnosť centrálnych bánk pri zabezpečovaní nízkej inflácie v strednodobom horizonte.

V dôsledku toho došlo k prehodnoteniu situácie na úrokových trhoch. Napríklad sa očakáva, že Európska centrálna banka do konca roka zvýši svoju kľúčovú úrokovú sadzbu o 0,76 percentuálneho bodu (v súčasnosti: 2 %). V prípade amerického Federálneho rezervného systému zmizli predtým započítané zníženia úrokových sadzieb. Zhrnuté, šok v cenách energie núti centrálne banky prijať reštriktívny – a tým pádom rast brzdivý – postoj.

Úloha, ktorú by mohli zohrávať prípadné rokovania

Aspoň v krátkodobom horizonte sa zdá, že vyjednávacia pozícia Iránu je silnejšia, než USA a Izrael predpokladali. Dôvody sú jasné: dôsledky vojny sú pre USA bolestivejšie (vyššie ceny energií a klesajúce ceny akcií). Okrem toho si Irán stále udržiava kontrolu nad kľúčovým Hormuzským prielivom.

Existujú argumenty v prospech oficiálnych priamych alebo nepriamych rokovaní medzi USA a Iránom: riziko vojenskej eskalácie, ktorá by mohla zahŕňať nasadenie pozemných jednotiek; potenciálne rozšírenie konfliktu do iných krajín; a záujem iránskeho režimu na politickom prežití.

Na druhej strane sa zdá, že Irán špekuluje na svoju schopnosť udržať si kontrolu nad najdôležitejšou pákou – konkrétne kontrolou nad Hormuzským prielivom. K tomu sa pridáva nízka popularita vojny v USA, neochota Kongresu poskytnúť financovanie a vysoké politické náklady na možné nasadenie pozemných síl.

Ak by sa rokovania skutočne oficiálne uskutočnili, trhy by na to v krátkodobom horizonte mohli reagovať s úľavou: poklesom cien ropy a rizikových prémií a rastom cien akcií. Ak by však tieto rokovania zlyhali alebo by sa vojenské operácie ešte viac vyhrotili – najmä v okolí ostrova Kharg alebo Hormuzského prielivu –, bolo by možné očakávať ďalšie otrasy na trhoch. Jedným z kľúčových argumentov pre zlyhanie rokovaní je, že Irán by mohol veriť, že vojensky by síce prehral, ale energetickú vojnu by vyhral.

Správa portfólia: dôraz na riadenie rizík

Už v polovici marca sme znížili podiel akcií v našich portfóliách pod úroveň strategického cieľového rozloženia a presunuli sme viac prostriedkov do bezpečných nástrojov peňažného trhu. Znížili sme tiež podiel zlata v prospech peňažného trhu, keďže viaceré centrálne banky v rozvíjajúcich sa trhoch predávajú svoje zlaté rezervy s cieľom stabilizovať svoje meny.

Prezident Európskej centrálnej banky v jednom rozhovore načrtol tri hlavné zásady pre riešenie krízy.

1. Posúdiť povahu, rozsah a trvanie krízy.
2. Zamerať sa skôr na riziko než len na základný scenár.
3. Mať pripravenú škálu možností reakcie.

Tieto zásady sa vzťahujú nielen na menovú politiku, ale aj na riadenie robustného portfólia v súčasnej situácii.

Originálny zdroj informácie: https://blog.en.erste-am.com/weekly-winzer-hope-for-negotiations/

Slovník technických pojmov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/investicny_slovnik

Príručku investora do podielových fondov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/prirucka-investora

Mesačný komentár finančných trhov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/mesacny-komentar