Ekonomiku a finančné trhy v súčasnosti ovplyvňujú dve sily. Na jednej strane konflikt s Iránom tlačí nahor ceny energií. Časť tohto nárastu sa prenesie do ďalších zložiek inflácie. Na druhej strane, boom umelej inteligencie je predovšetkým investičným boomom, ktorý infláciu zvyšuje. Až v strednodobom až dlhodobom horizonte by využitie umelej inteligencie mohlo zvýšiť produktivitu a tým znížiť infláciu (vyššia produktivita práce, efektívnejšie procesy, nižšie výrobné náklady, vyššia potenciálna miera rastu).

Mnohé centrálne banky, vrátane Európskej centrálnej banky, reagovali na inflačný vývoj signálmi o zvýšení úrokových sadzieb. Naopak, Fed je stále oficiálne naklonený zníženiu úrokových sadzieb. Tento postoj však zdieľa čoraz menej členov Fedu, čo je dôvodom, prečo trh už do konca roka započítava do cien o desatinu percentuálneho bodu vyššiu kľúčovú úrokovú sadzbu.

Čo sa zmení pod vedením Kevina Warsha?

V tejto súvislosti je zaujímavé, že nový predseda Fedu Kevin Warsh sa zasadzuje za zmenu komunikačnej stratégie Fedu. Fed by mohol upustiť od svojho „forward guidance“, teda od svojho výhľadu na menovú politiku. To by zvýšilo flexibilitu centrálnej banky, zároveň by však vzrástla volatilita na trhu. Očakávania týkajúce sa úrokových sadzieb by potom viac záviseli od nových údajov (inflácia, zamestnanosť) a menej od predtým oznámeného vývoja.

Warsh sa nedávno vyslovil za nižšie úrokové sadzby, pričom poukázal okrem iného na nárast produktivity vyvolaný umelou inteligenciou. To mohlo vyvolať rozpor: malo by sa v budúcnosti klásť väčší dôraz na závislosť od údajov, alebo by sa mali zohľadňovať prognózy?

V skutočnosti je v stávke ešte viac. Štátny dlh USA je vysoký a podľa údajov OECD nedávno dosiahol 125 % HDP – rovnako ako úrokové platby zo štátneho dlhu, ktoré predstavovali 4,1 % HDP. Nielen v USA existuje riziko, že centrálna banka už nebude môcť zameriavať svoju menovú politiku primárne na cenovú stabilitu, keďže vyššie úrokové sadzby by mohli ohroziť udržateľnosť verejných financií. Z technického hľadiska sa tento jav nazýva fiškálna dominancia nad menovou politikou. Za normálnych okolností by centrálna banka mala zvyšovať úrokové sadzby alebo ich udržiavať na vysokej úrovni, ak je inflácia príliš vysoká. V prípade fiškálnej dominancie je to zložitejšie, pretože vyššie úrokové sadzby zvyšujú úrokové zaťaženie štátu, zvyšujú rozpočtový deficit a môžu tak vyvolať pochybnosti o udržateľnosti dlhu.

Čo sa teda zmení pod vedením Kevina Warsha? De jure nie je predseda Fedu jediným rozhodovateľom v oblasti menovej politiky: vo Federálnom výbore pre otvorený trh (FOMC) má len jeden hlas a na rozhodnutia o úrokových sadzbách a bilancii potrebuje väčšinu hlasov. De facto je však jeho úloha podstatne väčšia. Stanovuje program, organizuje dosiahnutie konsenzu vo FOMC, formuje komunikáciu, ovplyvňuje vnímanú reakčnú funkciu a môže zmeniť inštitucionálny smer Fedu. V prípade Warsha preto nie je dôležité, či dokáže sám presadiť zníženie úrokových sadzieb, ale či zmení režim Fedu prostredníctvom komunikácie, politiky bilancie, regulačných priorít a vzťahu s ministerstvom financií.

Záver

Predchádzajúcu politiku Fedu možno už teraz označiť za pomerne holubičiu. To sa pod vedením nového predsedu Fedu nezmení, pretože Kevin Warsh sa už teraz zasadzuje za zníženie úrokových sadzieb. Úrokové sadzby však nemôže znížiť sám. Celkovo vzaté, za nezmenených podmienok, to stále hovorí viac v prospech akcií ako dlhopisov (za predpokladu, že inflácia zostane nad cieľom centrálnej banky na úrovni 2 %).

Zároveň by sa politika Fedu mohla stať menej predvídateľnou, ak by došlo k oslabeniu forward guidance. To by pravdepodobne viedlo k väčším výkyvom na trhu v prípade neočakávaného vývoja ekonomických údajov. Vyššia neistota znamená, aspoň teoreticky, vyššiu rizikovú prémiu, t. j. väčší rozdiel medzi výnosmi dlhodobých a krátkodobých dlhopisov.

Jedným z možných projektov Kevina Warsha ako predsedu Fedu je zníženie bilancie centrálnej banky prostredníctvom predaja štátnych dlhopisov. Išlo by však o veľký projekt, ktorý by si vyžadoval veľa príprav. Špekulatívne by jedným z možných dôsledkov mohlo byť, že predaj dlhopisov by zmenil finančné prostredie do takej miery, že by bolo potrebné znížiť kľúčové úrokové sadzby. Rovnako ako obavy, že menová politika by sa mohla stať podriadenou fiškálnej politike, ide však v súčasnosti len o špekulácie.

Originálny zdroj informácie: https://blog.en.erste-am.com/new-fed-chief-what-will-change-with-kevin-warsh-at-the-helm/

Slovník technických pojmov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/investicny_slovnik

Príručku investora do podielových fondov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/prirucka-investora

Mesačný komentár finančných trhov nájdete na tomto odkaze: www.erste-am.sk/mesacny-komentar